文|杨帆玛西高娃王希明
美伊冲突的扰动强度超出市场预期，目前还未见到确定性的解决方案，高油价或持续更长时间。预计我国出口将继续保持较高景气度，美伊冲突对出口既有需求侧利空，也有供给侧的结构性利好。传统能源涨价或会推动新能源产品的需求增长，新三样出口有望成为重要拉动。不过短期来看，霍尔木兹海峡的暂时中断可能会导致部分油化工企业减产或停产，我国对波斯湾国家的出口也会暂时下滑。国内生产和出口相关数据3月可能开始会出现明显放缓，如果地缘情况持续恶化，预计最快可能会在4月政治局会议见到政策行动。我们预计尽管3月PPI就有望转正，但中国央行不会因此收紧货币政策，而是会继续支持扩大内需。宏观经济运行方面，2026年1-2月内外需求同步回暖驱动生产超预期。本周市场关注中国1-2月经济数据和美联储议息会议，下周建议关注伊朗局势动态。
美伊冲突的扰动强度超出市场预期，目前还未见到确定性的解决方案，高油价或持续更长时间。
冲突爆发之初，金融市场普遍基于以往经验将其视为一次为期1至2周的“短期局部摩擦”。然而，截至2026年3月21日，冲突已持续了三周，双方对于停战的条件依然存在较大差距，没有见到冲突降温的有效路径。受霍尔木兹海峡封锁影响，中东部分石油设施已经减产或者停产，国际能源署（IEA）预计3月份全球石油供应将下降800万桶/日，高油价可能会持续更长时间。过去9次美国经济衰退中，5次发生在油价大幅飙升之后，市场正在交易后续出现经济衰退或者滞胀的可能性。
我们对中国出口继续保持乐观，高油价对中国出口既有需求侧的利空，也有供给侧的结构性利好，如果油价长期持续高位，预计全年或实现7.8%的增长。
从需求侧来看，IMF新闻发言人给出的经验法则是油价上涨10%会导致全球产出下降0.1%-0.2%。结合WTO对全球经济和贸易增速的判断，我们按照当前布伦特原油期货价格隐含的油价预期测算，高油价对今年全球贸易的负面影响约为0.8-1.5个百分点。当然，油价对经济的冲击可能是非线性的，如果油价涨幅过高，有可能会使全球经济陷入衰退。从供给侧来看，传统能源涨价可能会推动新能源产品的需求增长，中国的新三样或额外推动出口增长1.5个百分点。而且石油和天然气在中国的能源结构中占比不高，煤炭和新能源才是中国能源供给主力。因此石油和天然气价格上涨对海外能源价格的冲击更大，我国部分高耗能产品反而更加具有全球竞争力，如电解铝、工业硅、钢铁和煤化工产品等。这些供给侧利好或可抵消掉需求端的下滑，最终我国出口有望维持较高景气度。
不过短期来看，国内生产和出口相关数据3月可能会出现明显放缓，预计最快或在4月政治局会议见到政策行动，货币政策将继续保持适度宽松。
霍尔木兹海峡受阻可能阶段性影响中国对波斯湾国家的出口，预计占总出口的比例为2.3%左右，可能导致3-4月的出口数据有所回落，但在霍尔木兹海峡解封后有望回补。霍尔木兹海峡的运输中断可能导致国内部分油化工企业无法及时获得原材料进口，不得不减产或停产，从而对工业增加值产生负面拖累，近期乙烯、乙二醇等产品开工率已经出现下滑。当前，市场对于逆周期政策的预期较低，但是如果高油价对全球经济产生显著冲击，预计最早4月政治局会议就会在稳增长方面适时加力。近期，市场认为美联储的货币政策可能因高油价而收紧，但这并不单纯因为油价上涨，更重要的是担心通胀预期脱锚。我们认为中国物价环境不同，货币政策不会因供给侧冲击而收紧，如2021年我国也曾在供给冲击导致的高PPI环境下实施货币宽松操作。如果中国经济因为高油价等因素而增速放缓，预计央行会果断降息支持经济。
宏观经济运行跟踪：2026年1-2月内外需求同步回暖驱动生产超预期。
1-2月经济数据在供需两端均有不同程度回暖，内外需求表现全面超出市场预期。从生产侧来看，1-2月工业增加值增速超预期主要受投资、出口等需求侧指标明显回暖带动，服务业生产指数小幅回升，主要受益于春节假期延长提振服务业景气。从需求侧来看，扩内需政策效果已有初步体现，1-2月固定资产投资增速止跌回稳，特别是基建投资实现亮眼高增。1-2月社零增速在以旧换新启动时间前置、春节备货时间差异和节假日延长利好餐饮消费等多重因素的带动下，也高于预期和前值。展望后续，我们判断外贸出口仍将保持较高增速，居民消费在以旧换新等政策支持下温和修复，专项债前置发行、新型政策性金融工具效果持续显现有望驱动固投同比增速逐渐企稳。本周市场关注中国1-2月经济数据和美联储议息会议，下周建议关注伊朗局势动态。
风险因素：
政策落地节奏不及预期，经济运行超预期变化，政策效果不及预期，地缘政治摩擦超预期风险。
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