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作者：鱼屿
8月28日，云知声（09678.HK）发布2026年中期业绩。
从核心财务指标来看，这份中报释放出多个积极信号：收入增速明显提升、毛利增长快于收入、亏损持续收窄、现金储备显著增厚，同时以Token业务为代表的新增长曲线开始进入放量阶段。
2026年上半年，云知声实现营业收入5.62亿元，同比增长38.7%；实现毛利1.86亿元，同比增长42.0%，快于收入增速，综合毛利率提升至33.1%。与此同时，公司期内净亏损率同比收窄超过31个百分点。
更值得关注的是，公司资金与订单储备同步增强。截至2026年年中，云知声现金及现金等价物达到近10亿元，同比大幅增长302.8%；在手订单规模已经超过15亿元，为后续收入确认提供了较强支撑。
对于仍处于高研发投入阶段的AI企业而言，收入增速、亏损率、现金储备和订单规模同时改善，意味着公司的经营基本面正在发生较为明显的变化。
营收增速升至38.7%，增长质量同步改善
收入增长是此次中报最直观的变化。
2026年上半年，云知声营业收入同比增长38.7%。相比公司过去三年的常态化增速，增长斜率进一步提升。与此同时，毛利同比增长42.0%，增速高于营业收入，说明收入扩张的同时，业务盈利质量并未被牺牲。
从经营效率看，公司净亏损率同比改善31个百分点。在持续加大研发投入的情况下实现减亏，尤其值得关注。
报告期内，云知声研发投入达到2.84亿元，同比增长69.0%，研发费用占三项期间费用比例达到78.5%；研发人员327人，占员工总数67.7%。也就是说，亏损率改善并非依靠压缩核心技术投入，而是在研发显著加码的背景下实现。
这一变化一定程度上说明，随着收入规模扩大以及业务复用率提升，云知声的经营杠杆正在逐步显现。
截至报告期，公司复购收入占比已超过60%。对于AI企业而言，相比依赖一次性项目收入，复购收入提升意味着客户粘性和收入可持续性正在增强。公司在智能体平台上的模块复用能力，也在降低重复开发和交付成本。
三大业务重新划分，大模型商业化收入首次被单独“看见”
此次中报另一个值得关注的变化，是云知声首次按照产品形态重新划分业务。
公司将业务调整为三大板块：企业智能化服务、大模型调用Token业务和端侧AI业务。
此前，云知声主要按照“智慧医疗”和“智慧生活”等行业维度披露收入。此次调整后，项目制解决方案、平台订阅、API按量调用等不同商业模式被进一步区分，使公司大模型商业化的收入结构更加清晰。
从收入结构来看，企业智能化服务依然承担着基本盘角色。它主要分为智能体应用，智能体平台以及行业解决方案三大板块。
2026年上半年，该板块实现收入4.78亿元，同比增长35.7%，占公司总收入超过85%。更重要的是，这部分业务正在由传统的单点定制向平台化、模块化复用迁移。
云知声将自身战略概括为“强基模、深应用”。其核心并不是简单增加AI项目数量，而是在医疗、保险、交通、高端制造等复杂场景中，将已经验证过的业务能力沉淀成可复用模块，以降低下一次交付的边际成本。
这种模式如果能够持续推进，本质上改变的是AI企业传统“收入增长必须同步增加交付成本”的商业逻辑。
目前，这种规模化迹象已经开始体现在订单端。
截至报告期，云知声在手订单规模超过15亿元；同时，医疗大模型正在由单点医院合作逐渐进入区域化、标准化复制阶段。公司目前已累计服务470余家医疗机构，其中超过八成为三甲医院。
Token业务快速放量，60%以上毛利率成为中报最大亮点之一
如果说企业智能化服务决定了云知声当前的收入基本盘，那么Token业务则代表了市场更为关注的增量空间。
2026年上半年，云知声Token业务实现收入约2977万元，其中第二季度收入超过2500万元，较第一季度环比增长超过500%。
从绝对规模来看，近3000万元收入目前在公司整体营收中的占比仍然不高，但从增长速度、收入模式以及毛利率三个指标来看，这项业务的重要性明显高于当前收入占比。
尤其是其超过60%的毛利率。
根据公司披露，Token业务增长主要由美元收入驱动，毛利率超过60%。在大模型API市场竞争激烈、Token价格持续下降的背景下，较高的毛利率意味着公司没有单纯依赖低价换规模，而是试图进入更高价值的模型调用场景。
这也是此次中报中比较值得关注的一个结构性变化。
过去市场对于大模型商业化的核心疑问之一，是模型调用能否真正成为高质量收入，而不仅仅是“调用量很大、收入和利润却很薄”。
从云知声目前的数据来看，至少已经出现了一个初步信号：Token收入不仅快速增长，而且目前保持了较高的毛利水平。
公司将这一逻辑总结为“智能密度×Token价值”。
所谓智能密度，即在尽可能低的推理成本下获得足够高的模型能力；而Token价值则更强调模型输出最终能否进入医疗、语音等高价值场景，并真正转化为客户收入增长、成本下降或风险降低。
这也解释了为什么公司并未将Token业务重点放在低价竞争上，而是更多瞄准医疗、语音以及复杂企业场景。
从“卖项目”到“卖能力”，收入模式正在发生变化
AI公司的估值逻辑，很大程度上取决于收入的可复制性。
如果收入主要来源于一次性项目交付，其商业模式更接近传统软件集成；如果模型、平台和模块能够重复调用，则意味着收入增长对新增人力投入的依赖度有望下降。
这也是云知声此次中报值得关注的另一条暗线。
一方面，企业智能化服务正在不断提高模块复用率和客户复购率；另一方面，Token业务天然具备按调用收费的特征。
二者叠加之后，云知声的收入模式正在由一次性交付逐渐向“项目收入+平台收入+调用收入+持续运营收入”组合演进。
公司在医疗领域的表现尤其明显。
2026年上半年，公司医疗业务继续向省级医保、区域医疗以及头部三甲医院扩展。1月，公司中标江苏省医保大模型项目；5月连续中标河南省肿瘤医院、常州市中医医院、中山大学附属第八医院等项目。公司目前已累计服务470余家医疗机构。
与此同时，公司服务边界也由单一企业向区域级AI公共服务平台延展。相关区域平台业务已经在厦门、南宁等地落地。
这些业务的意义并不只在新增订单，更重要的是对公司“标准化、平台化、可复制”商业模式的验证。
现金储备增至近10亿元，高研发投入下资金安全垫进一步加厚
对于现阶段的大模型企业而言，现金水平也是市场衡量其持续竞争能力的重要指标。
截至2026年中期，云知声现金及现金等价物达到近10亿元，同比增长302.8%。与此同时，公司依然保持高强度研发投入，上半年研发投入达到2.84亿元，占三费支出比例的78.5%。
从财务角度来看，这组数据意味着，公司一方面仍处于技术投入和产品迭代周期，另一方面现金储备已经具备较强安全垫。
而超过15亿元的在手订单，则为未来收入增长提供了一定可见度。
对于市场而言，这可能比单纯关注某一季度收入增长更加重要：AI公司能否穿越持续高研发投入阶段，最终依靠收入规模化改善利润模型，很大程度上取决于其手中是否同时拥有技术、客户、订单和现金。
从此次中报来看，云知声正在同时强化这几项指标。
大模型商业化进入“看财务结果”的阶段
过去几年，大模型行业的竞争更多集中在参数、榜单和模型能力。
但进入2026年以后，市场开始越来越关注另一个问题：技术投入究竟能否转化为收入、毛利和现金流。
从这份中报来看，云知声正在尝试给出答案。
更具想象空间的则是Token业务。
近3000万元的半年收入仍处于起步阶段，但Q2环比增长超过500%、毛利率超过60%，意味着公司大模型业务已经开始从技术能力走向独立商业收入。
随着U2-Med、U2-ASR、U2-TTS以及医学影像多模态模型等产品陆续推出，公司Token业务覆盖的场景也在进一步拓宽。
因此，与其把云知声这份中报简单理解为一次收入增长，不如理解为其商业模式正在经历一次结构性变化：
企业智能化服务提供规模和现金流基础，Token业务打开更高毛利、更具规模效应的新增长空间，端侧AI则继续贡献稳定业务增量。
从38.7%的收入增长，到31个百分点的亏损率改善，再到超过60%毛利率的Token业务快速放量，云知声正在从“证明AI能够落地”，进一步走向“证明AI能够形成规模化、高质量收入”。
对于一家仍处于大模型投入期的AI公司而言，这或许才是这份中报最值得关注的变化。
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责任编辑：公司观察
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